杜聪，这位来自科大与复旦的“金融科技 + 金融学”独特才子，自2014年始，踏入通信行业投资界，开启了他的基金生涯。2020年8月起担任华泰柏瑞积极优选股票型证券投资基金基金经理。

在华泰柏瑞基金的赛场中，他如同“游走在野区的巨神”，手持"预期回报率"与"曲率"宛若神行靴与神奇棒杖，在投资的烽火连天的战场上勇猛冲锋，杀出一条通途。他的战术就就像草丛厮杀，择机而发，运用“预期回报率”先发制人，借助“曲率”摧枯拉朽，无论市场如何转换，他总能灵活应对。在他的指挥之下，华泰柏瑞积极优选基金这支新锐队伍，面对任何挑战，总能以相对较小的损失，取得相对较大的胜利。

(资料图片)

（附注：华泰柏瑞基金被黑的年份集中在2016和2017年。是时，基金经理并不是杜聪）

他眼光独到，总能在新能源、光伏、元宇宙这些新兴领域中发掘潜力。就犹如一位精明的刺客，独行于价值股、周期股以及通胀这些变动之间，总能抓住机会。他对新能源、广联达、信创的投资信心，就正如他队伍中的主力攻击手，随时准备全力出击。无论面对何种困境——他总能保持冷静。他深知，真正的攻击手，不仅要有强大的攻击力，更要能精准控制战斗节奏。他深谙“先手必胜”的道理，对每一个领域进行深度思考，似乎总能抓住先机，提前布局，成功击败股票市场的“大龙”。

眼前的2023年投资市场，杜聪的汤姆猫仿佛组合了超级武器，手持人工智能、新能源、元宇宙这些“雷霆巨剑”，已经做好准备，要为赢得最后的胜利而战。

（附注：2023Q1，杜聪的仓位出现了明显的漂移，信息传输、软件和信息技术服务业，应该是大幅度转向他看好的信创板块）

科技新贵的定价策略与成长机遇探索

在“定价策略与成长机遇探索”的丛林中，杜聪犹如华泰柏瑞基金的"赵云"，毅然冲锋于投资的烽火连天之中。他脚下生风，眼界落于新科技的广阔地平线，无论是新能源消纳、电驰神州，还是阳光之子、电脑巨人、元宇宙和半导体的世界。然而，他又能像孙尚香一般，手持长弓，射中前沿领域的靶心，市值的大小在他的箭下微不足道。

杜聪巧妙引入了“预期回报率”和“曲率”两种精确的定价方式。预期回报率是基于市场领域、份额、净利润等因素，对未来的利润进行深思熟虑的预测，客观地衡量股价中反映的基本面预期。这种定价方式使投资决策更趋向量化、明晰，为主观判断难以触及的细节提供了衡量标准。而“曲率”则关注着增长速度的一阶导及其确定性，研究公司基本面短中期的变化对股价的影响。

可以说，他的“预期回报率”好似貂蝉的神秘技能，犀利地判断未来利润的趋向，打出精确无比的基本面预期。而“曲率”让他得以若李白一样，通过增速的一阶导及其确定性，描绘出股价的起伏，决定是否斩杀目标。

新锐之路上，市场环境日新月异，他或能借助貂蝉的超级位移，具备“随时保持领先地位，大杀四方”的无尽潜力。

（附注：杜聪的操作主动性十分活跃，虽然基金风格在官方文件上标注为大盘成长基金，但在前两次基金净值快速反弹之前，他都像最近一样，开始尝试往小盘成长漂移）

在定价因子与市场动态之间的博弈的杜聪

然而，曲率与预期回报率，这两者在定价时，大多时候是相互冲突的存在。在投资的激战之场，杜聪犹如一位深思熟虑的新锐荣耀之王者。他手中的定价工具——曲率与预期回报率，恰如战场中的攻防两端，一方稳守持重，一方勇往直前追求最大化收益。正如选择黑马股与白马股一样，好像在游戏里搭配"亚瑟"与"典韦"两个英雄，一个凭借高爆发力，一个倚靠稳健防御。

借以钙钛矿产业为例，其发展令人想起英雄在野区战斗，经验值不断积累，然而其"伤害"与"效率"仍是未知之数。再如海风主机价格跌破4000元时，宛如我们的英雄击杀了大龙，战局骤然逆转，对市场的影响力一时间变得深远。

在这般"战场"上，杜聪并非等待敌人耗尽气力后才发起进攻的战士。在他眼里，投资恰似没有硝烟的战争，所面对的是一连串的决策与抉择。他会根据"战况"——也即行情阶段，灵活调整"亚瑟"与"典韦"的上阵时刻。当处于行情拐点，对市场了解尚显不足时，他更偏爱稳健如"典韦"的曲率；而在行情进入中后期，当基本面渐显明朗时，他则会让"亚瑟"这一战士上场，追寻最大可能的预期回报。

（附注：在宏观环境和流动性都比较好的时候，杜聪的操盘大体能保证超越市场）

揭秘定价周期与成长板块结构性机会的捕捉

类似于"王者荣耀"中的骨灰级玩家，杜聪将定价策略巧妙地划分为长期与短期两个时间维度上的"微操技术"，用以稳健应对市场的涛涛狂澜。这两大技术，类似于角色的基础技能与大招——适时运用，便能掌控战局之主动。

他的战略，恰似瞄准敌方"血量"最残之角色，酝酿致命一击。在投资世界里，"血量"便指的是企业业绩增速与估值之间的关系。他将矛头直指业绩爆发力和永续增长率这两大关键要素，好像在游戏中寻找敌方弱点，等待最佳出击之机。

为了做到更好，我们对每个角色的属性和技能都需深入理解和熟练掌握，杜聪亦在投资行业中洞察"角色技能"的变迁。他是行业中多个券商和基金同行认可的“专家型基金经理”。举光伏行业为例，他能深入剖析发电成本、硅料产能，以至未来电网消纳能力这几项"角色技能"的演进过程。

自2015年广联达的涨幅，到2020年下半年新能源汽车的投资机遇，再至最近对信创和元宇宙的准确预判，这些胜绩的背后，正是他像顶尖游戏玩家般的全情投入和热血，虽然在面对市场的波动时会有所挫折，但最后所收获的，皆是相对令人刮目相看的收益潜力。

（附注：杜聪及其华泰柏瑞的收益能力超越了75.92%的基金）

深耕成长股策略及未来新能源消纳板块机会

杜聪不仅盯住了眼前的竞争，而且设想了未来的胜利。他的策略恰似一套高超的连环技，就像上面所说，他既关注当前的对手—企业的短期业绩，又时刻洞察全局—即长期的定价。

犹如大侠需要娴熟驾驭各类兵器，杜聪同样不仅依赖一个投资“兵器”，他着眼于β值较高的行业，而不论这个行业现阶段的“战斗力”也就是市值大小。然而，他的“兵器”也有局限性，对于周期股和价值股—也就是战场上的重装步兵，他的策略并不适用；同样，在流动性紧缩和通胀的宏观背景下，犹如战斗资源匮乏，他的策略也会受到挑战。

因此，杜聪认为，精通每个“兵器”的运用技巧至关重要。以光伏产业为例，他手握神兵利器但不骄不躁，不断深入解析光伏行业的发展脉络，洞察“兵器”也就是硅料产能的变化，同时也尝试预判未来电网消纳能力的趋势。这看起来就像结合战况实际而研读武穆遗书秘籍，从中获可解析出未来光伏行业深远变化。他指出，光伏发展的核心矛盾已从发电成本转变为硅料的产能，并预测未来将转向电网对光伏的消纳能力。这带来了两个重要的推论：光伏的装机量可能会低于市场预期，而电网消纳能力的建设将处于加速过程。

最后，杜聪将目光投向了新能源消纳板块，他认为这个领域具有巨大的成长空间，是新能源行业中唯一能实现中期加速成长的领域。在杜聪眼中，新能源消纳行业不仅可能被他挖掘出新技能新装备，更是决定未来市场格局的关键。

用曲率透视新能源消纳与信创行业的前景

有人形象地将杜聪比喻为操作英雄“刘备”的好手。在投资的王者荣耀战场上，他巧妙地运用着类似于“刘备”被动技能——曲度流转，审时度势地判断新能源消纳和信创这两大行业的成长潜力，寻找着广大的增长空间。他似乎已经预见到，在硅料产能扩大的大趋势下，电网消纳能力将决定风电和光伏的增速，有如“刘备”的技能配合全局BUFF的加成一样，趋势在握，胜利可期。

同时，他似乎也在施展着“刘备”的大招——曲度射击，全局视野中，他深入探索信创行业，对它在未来几年替代PC和服务器的能力深具信心，好似游戏中的“刘备”以大招斩杀敌方英雄，一箭双雕，信创行业的增长预期令人充满期待。

然而，即使在“王者荣耀”中，太高的杀人数也一样会引来敌人的集火。杜聪也深谙此道——虽然新能源消纳和信创行业潜力巨大，有些个股已经经历过剧烈的震荡整理或者调整，但杜聪依然指出投资人绝对不能忽视其当前的高估值。投资策略需随市场情绪进行灵活调整，好似游戏中的野区路线计划，应适时进行加仓或减仓，持续把握优势。

在投资新能源汽车、光伏行业以及元宇宙等领域时，杜聪如若在游戏中选择合适的英雄，配备恰当的装备，寻找最佳的出装路线。他预见了新能源汽车、光伏以及元宇宙等行业的成长轨迹，持续评估并反思每个行业的前景

（附注：从PB看，持股估值并未到历史最热区间，相对估值合理，主要还考验投资者审视其持仓的成长性，和经济环境复苏的强度和持续性，以及配套的流动性刺激）

关注且押注，但时刻深度反思和批判自己深挖的领域

元宇宙广阔的应用场景及其预示着的未来的巨大市场空间，是杜聪英雄角色阵营里的“后羿”——拥有范围巨大，其他英雄遥不可及的箭矢和致命的暴击能力。他坚信元宇宙就如同“后羿”的射程所暗示的，未来拥有巨大的市值空间。

但是，他也清醒地看到，即便加上人工智能，现在的元宇宙行业更像是一个新手玩家掌握“后羿”时的状况——目前仍处于初级阶段，纯正正宗的上市公司少。这宛如没有暴击时，箭矢的伤害相对并不高，业绩弹性不大。是的，因为这些问题，玩家们在操作“后羿”这个英雄时，更需要时刻警惕和调整自己的走位和技能使用，不能盲目乐观。

当把目光转向风电和光伏行业时，他的打法和看法像是在游戏中选择英雄“庄周”。他指出：把钱仍在风电行业就像是使出“庄周”的独特技能——“梦蝶”，虽然有着巨大的输出，但是受到资源和生态环境的约束，不能无限出海，因此装机量有限。而光伏行业则像是“庄周”的另一个技能——“幻梦”所能带给投资组合的效果，可以在全球范围内进行业务，未来有更广阔的发展空间。

（附注：虽然，一季度杜聪进行了大幅度的漂移，但从对标套人行情和人工智能板块的跌幅看，他并没有大力追高买入AI相关概念板块，一季度回撤控制相对中规中矩）

逻辑与事实的加速：杜聪行业审视标尺的关键刻度

在审视行业时，“走位”和“节奏”也一样不容忽视。曾经，他将新能源和电动汽车行业视为关键战局，如若选择了适合自己的英雄"亚瑟"，并准备用他的坚盾和强大的输出能力，在这场投资竞赛中破釜沉舟。但在他精心审视市场形势后，意识到新能源汽车行业的增速如"亚瑟"的输出能力一样，已经进入了开始减缓的趋势，这正是他运用“逻辑加速”揭示市场变化的一种独到之处。

接着，他转战信创行业，就正如选择了全新的英雄"百里守约"，希望能在逻辑上找到加速的可能性。然而，就像游戏中对新英雄的摸索和学习，他虽然看好这个行业，但因无法找到合适的标的，暂时选择保持适度的分散和多元，降低持仓集中度。这是他用“逻辑加速”和“事实加速”间的微妙平衡，来审视行业变化的独特方法。

至于元宇宙，他虽然兴趣盎然，但也理智地对待，就好比在"王者荣耀"中面对新英雄"元歌"一样。他认为元宇宙目前正处于逻辑加速阶段，尚未达到事实加速阶段，类似于"元歌"在初期需要积累能量，待机会成熟时才能爆发出强大的力量。这是杜聪将“逻辑加速”与“事实加速”作为投资决策刻度的明证。

（附注：华泰柏瑞积极优选大幅度降低了持仓集中度，在对各个细分方向都不是太看好的情况下，分散了市场的风险）

交易管理：曲率和预期回报率之外更全面思考

我相信如果杜聪将他的交易管理思路复制到王者荣耀，一定是个使用 “鲁班七号”的高手玩家。当然，这并不意味着他可以一夜之间连赢七场，而是他对交易规则和市场环境有着出众的理解和敏感度，使他能在变化莫测的投资领域中稳定前行。

鲁班七号的核心技能之一是“高爆火箭”，这恰好像杜聪的投资策略一样。他并不完全依赖于PE和PEG的短期效应，而更看重预期回报率，当回报率逐渐失去吸引力，他就宛如“高爆火箭”一样，果断撤出，避免无谓的损失。

鲁班七号的另一个技能“践踏”像杜聪在市场中对曲率的理解一样。当市场曲率出现大幅度变化，他会立即调整投资策略，施展“践踏”的游戏效果，也是迅速脱离危险区域。

杜聪在择时和仓位管理过程，也会像鲁班七号一样利用宏观环境的变化对战局施加影响，密切关注着宏观经济因素。他了解到，如果宏观环境恶化，预期回报率将面临挑战，这时他会激活“践踏”技能，快速调整自己的位置，以保持在安全区。

市场情绪在杜聪的策略中亦起着重要作用，让人想起鲁班七号的"推进器"技能，可以在关键时刻提供增益。无论市场是在繁荣还是衰退，都能影响杜聪对投资的态度，促使他更精确地调整投资策略。

最后，鲁班七号的“热情助威”应该也是这位先生的武器库，杜聪尤为看重回撤的控制。他认为精确的择时是最好的回撤控制策略，尤其在宏观环境恶化的时候。这就像鲁班七号在关键时刻使用“热情助威”，以保持战斗力和生存能力。

（附注：从风险收益坐标来看回撤控制，相对所有同类基金，杜聪的回撤控制依然是那四个字“中规中矩”。在高波动基金里也算四平八稳）

杜聪建议投资者选择自己理解的产品和基金经理长期定投

选择基金产品就如同选定英雄，要选择能力强大，自己又擅长操作的。就像杜聪说的，投资者应选择自己理解的产品和基金经理。在战局中，选个“鬼谷子”或者“诸葛亮”，你可能就需要更深的策略理解和高超的操作技巧；选择一个易操作，能力平稳的“后裔”或“亚瑟”，你就能用稳健的策略来保证效果。在购买基金时也一样，选择自己理解和适应的投资产品，才能真正的最大化和保证长期的投资效果。

市场的波动就像游戏的攻防转换，需要灵活调整策略。比如，你手里拿的是“鲁班”，如果突然对面的“夏侯惇”进攻过来，你可能需要立刻改变战略，重新选择安全的位置进行攻击。同样，在市场变动面前，杜聪强调，投资者需要在公司基本面变动和市场预期心态转变时，及时调整自己的投资策略。

至于长期定投策略，杜聪的理解我解读起来，则像王者荣耀里的打怪升级。在游戏初期，你需要通过打怪物，慢慢积累经验，才能升级，增强自己的战斗力。杜聪对自己的基金也执行长期定投策略，这种策略使他像打怪升级一样，慢慢积累投资的收益，从而使得他的基金更加强大。

（附注：疫情爆发的宏观大事件面前，杜聪的基金跌得更慢，弹得更快）

华泰柏瑞积极优选：多个明星FOF研究组合持续推荐

国金证券基金研究团队看到杜聪的调仓如同"钟馗"一样捉鬼神无形，他的基金以其成长弹性大、行业轮动特征明显及灵活调仓能力，充分展现了"钟馗"的神秘和力量。

信达证券2023年5月15日的实力FOF组合榜单，就像是王者荣耀中的排行榜，杜聪的华泰柏瑞积极优选像一只出色的“鲁班七号”，以其准确找到好股票的独到眼光，获取了高分，并打出了“五连杀”。入选信达证券这个组合并不容易，此FOF组合自2014年以来年化收益率高达18.76%，年初至今超额基准5.52%。

当华鑫证券的“鑫”选股基FOF组合，在2023年4月将杜聪的基金列为“成长型-推荐关注主动股基”时，这就像是在王者荣耀中拿到了“超神”的评级。“鑫”选股基也是一个比较稳健的配置组合，此FOF组合2023年的年内超额收益已经高达+4.61%。

而在中信证券、东兴证券、首创证券、东莞证券和长江证券的优选策略或业绩跟踪中，他们也普遍认为，杜聪的华泰柏瑞积极优选基金就像是一个优秀的英雄队伍，擅长选股选才，总能在困难中找到突破的组合，从而稳定发挥。

（附注：头部选基团队认可杜聪的还是不少，这在新锐基金经理中并不多见）

对于2023年一季度之后的行情预测，你认同杜聪吗？

杜聪认为，2023年的外部环境相较于2022年会更为稳定，投资市场会呈现积极态势。

杜聪特别强调创新产业的投资机会。其中，他提出人工智能行业发展超预期，新能源消纳、光伏和元宇宙硬件创新等领域也将迎来加速发展。他同时认为汽车电动化和智能化行业还有大量成长空间，并预计硅基OLED、瞳距自动调节等新技术将带动元宇宙硬件销量的提升。

然而，挑战与机遇并存。在半导体行业，由于行业周期向下，2022年的回调较多。但杜聪认为，只要耐心等待行业向上的周期信号，就有可能带来较好的投资机会。总的来看，虽然市场中存在不确定性，但只要紧紧把握住创新产业的发展机遇，投资者依然可以在市场中找到宝藏。

（附注：杜聪2022Q4至2023Q1调研情况）

风险提示

投资有风险，配置需谨慎。本文采用游戏化的语言进行沟通，目的是希望做到在提供客观评测数据的同时，让年轻投资者理解新锐基金经理的配置与操作。这并不代表本文的作者认同或者推荐基金经理的投资风格、配置方法、操作原则和交易方式。本文不保证杜聪及其产品未来将带给投资者的收益。希望投资者能根据自己的风格、偏好、财务和心理承受能力，以及投资配置的习惯，选择适合自己的基金进行长期理性投资。

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